Лобанова Е.Н. Корпоративный финансовый менеджмент : учебно-практическое пособие / М. Д. Лимитонский, Е. Н. Лобанова, В. Б. Минасян, В. П. Паламарчук. — М. : Издательство Юрайт, 2015. — 990 с. — Серия : Прогрессивный учебник.
В пособии рассматриваются современные алгоритмы и технологии принятия финансовых и инвестиционных решений.
Книга состоит из двух частей: первая посвящена теории и практике корпоративных финансов, вторая — насущным вопросам современного финансового менеджмента. Каждая глава (их всего двенадцать) подразделяется на два уровня сложности: один — базовый, а второй — продвинутый, в котором освещаются новейшие аспекты финансового менеджмента. В первой части комплексно представлены основы корпоративных финансов, в том числе агентская теория, теория финансовых рынков, базовые принципы корпоративных финансов, методология принятия инвестиционных и финансовых решений, а также концепция формирования ценностноориентированных управленческих решений.
Вторая часть книги охватывает организационные и информационные основы стратегического финансового менеджмента, стратегическое управление рабочим капиталом, комплексную финансовую диагностику и матричный подход к разработке и экспертизе финансовых стратегий, основанный на концепции устойчивого развития и парадигме ценности.
Теоретический материал подкреплен многочисленными примерами, кейсами, гиперкейсами. В книге есть глоссарий и большое число приложений. Одно из приложений представляет собой Сборник задач по финансовому менеджменту.
Для финансовых менеджеров, финансовых и исполнительных директоров, главных бухгалтеров и казначеев российских компаний, а также широкого круга руководителей и функциональных менеджеров. Книга может использоваться в качестве учебного пособия в магистерских программах соответствующего профиля, а также в программах MBА и ЕМВА, специализированных в области корпоративных и стратегических финансов.
Содержание
Сведения об авторах................................................15
Введение.............................................................19
Предисловие М. А. Лимитовского................................ 30
Часть I
ПРИКЛАДНЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Глава 1. Корпоративное руководство. Агентский конфликт..............35
1.1. Максимизация ценности собственного капитала, агентский конфликт и агентские издержки.......................35
1.2. Мотивация тон-менеджеров: компенсационные пакеты, корпоративное руководство и рыночные механизмы..............39
Резюме...........................................49
Контрольные вопросы........................................49
Глава 2. Базовые концепции оценки. Теория финансовых рынков и временная ценность денег..................51
Уровень 1...................................51
2.1. Базовые концепции оценки............................51
2.1.1. Эффективность финансовых рынков.............................51
2.1.2. Временная ценность денег...............................54
Уровень 2.........................63
2.2. Оценка корпоративных ценных бумаг.............................63
2.2.1. Принцип отсутствия стабильной арбитражной ситуации и оценка с помощью арбитража.....................63
2.2.2. Акции и их оценка: дивидендные модели и модели остаточною дохода.....................66
2.2.3. Облигации и их оценка...........................73
Резюме...........................84
Контрольные вопросы и задания............................85
Задачи........................87
Комплексные задачи..........................89
Глава 3. Основы принятия инвестиционных решений..........................91
Уровень 1...........................91
3.1. Инвестиционные и финансовые решения.....................91
3.1.1. Свободные денежные потоки.......................92
3.1.2. Критерии оценки инвестиционных решений................102
3.1.3. Основы теории портфеля и модели САРМ...................112
Уровень 2.......................130
3.2. Инвестиционные проекты: разработка и оценка....................130
3.2.1. Отбор проектов и формирование инвестиционного портфеля компании. Рационирование капитала...............130
3.2.2. Оценка и анализ рисков инвестиционного проекта....................138
Резюме.............................147
Контрольные вопросы и задания.............................150
Задачи......................152
Комплексные задачи..............................155
Глава 4. Структура и стоимость капитала. Дивидендная политика......................159
Уровень 1.........................159
4.1. Стоимость капитала и финансовый леверидж....................159
4.1.1. Стоимость собственного капитала компании...............162
4.1.2. Стоимость заемного капитала компании. Привлечение заемного капитала.......................168
4.1.3. Средневзвешенная стоимость капитала..........................179
Уровень 2............................183
4.2. Структура капитала и дивидендная политика.....................183
4.2.1. Теории структуры капитала................................183
4.2.2. Дивиденды и дивидендная политика. Альтернативы дивидендной политики.................208
Резюме.....................................223
Контрольные вопросы............................225
Задачи......................227
Комплексные задачи..................................230
Глава Б. Финансовый менеджмент транснациональной корпорации...............................233
Уровень 1................................233
5.1. Риск и доходность международных инвестиционных проектов........................233
5.1.1. Особенности международного бизнеса.........................233
5.1.2. Валютный рынок и теоремы о паритетах........................23
5.1.3. Риски глобальных финансовых рынков.........................216
Уровень 2................................261
5.2. Оценка и финансирование международных проектов с учетом правового риска...................261
5.2.1. Оценка международных проектов..........................261
5.2.2. Структурированные формы финансирования.............265
Резюме.......................282
Контрольные вопросы и задания............................284
Задачи.....................286
Комплексные задачи......................287
Глава 6. Оценка бизнеса. Подходы и методы.......................289
Уровень 1.................289
6.1. Основные понятия и определения оценки бизнеса...............289
6.1.1. Что мы понимаем под оценкой бизнеса?.....................289
6.1.2. Базовые определения ценности бизнеса.........................292
6.1.3. Основные принципы и подходы к оценке......................294
Уровень 2.................297
6.2. Оценка компании на основе денежных потоков.................297
6.2.1. Базовые модели DCF..................297
6.2.2. Подготовка исходных данных и анализ факторов ценности..............305
6.2.3. Выбор модели оценки и прогнозирование денежных потоков......................320
6.2.4. Расчет терминальной ценности и завершение оценки......................325
6.3. Оценка на основе рыночных сопоставлений...........................338
6.3.1. Особенности метода сравнительной оценки.................338
6.3.2. Оценочные мультипликаторы и их применение..........339
6.3.3. Отбор сопоставимых компаний и определение оценочного мультипликатора...............343
6.4. Оценка компании по активам........................349
6.4.1. Основные предпосылки оценки по активам..................349
6.4.2. Особенности оценки отдельных видов активов...........350
6.4.3. Оценка нематериальных активов........................353
6.4.4. Оценка методом ликвидационной ценности.................356
Резюме......................358
Контрольные вопросы и задания...................................................359
Глава 7. Обоснование ценностно-ориентированных стратегических решений, в том числе по слияниям и поглощениям........................362
Уровень 1............................362
7.1. Стратегические решения как основной источник роста ценности корпорации.....................362
7.2. Основные модели оценки для управления ценностью компании и их применение...................366
7.2.1. Управление на основе модели DC1-........................367
7.2.2. Модели оценки на основе остаточных доходов и их применение в управлении ценностью корпорации........................371
Уровень 2..................377
7.3. Алгоритм стратегического управления ценностью...............377
7.3.1. Диагностика ценности компании.........................377
7.3.2. Выявление и оценка стратегических альтернатив......................383
7.4. Обоснование альтернатив внешнего роста...........................389
7.4.1. Типы слияний.......................390
7.4.2. Корпоративная стратегия и мотивы приобретений........................391
7.4.3. Оценка выгод и издержек приобретения........................396
Резюме............................400
Контрольные вопросы и задания....................402
Часть II. СОВРЕМЕННЫЙ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Глава 8. ОРГАНИЗАЦИОННАЯ КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.....................407
Уровень 1.........................407
8.1. Методология финансового менеджмента......................407
8.1.1. Вазовые принципы и цели финансового менеджмента......................407
8.1.2. Денежный поток — главная детерминанта ценности ...410
8.1.3. Современная модификация финансовых целей и механизм распределения корпоративного дохода ...415
8.1.4. Содержание и многообразие функций финансового менеджмента....................427
8.2. Организационные схемы финансового менеджмента и должностные обязанности финансовых менеджеров........432
8.2.1. Типовая организационная схема финансового менеджмента и ее модификации......................432
8.2.2. Финансовый директор, казначей и котролер: их функции в корпоративном менеджменте.................438
Уровень 2.................................451
8.3. Стратегические функции современного финансового руководителя.........................451
8.3.1. Стратегический финансовый менеджмент....................451
8.3.2. Трансформация функций финансового менеджера.... 453
8.3.3. Аудит корпоративной ценности или проблема официального признания "расчетной" ценности........457
8.3.4. Моделирование корпоративной ценности.....................461
Резюме..............................473
Контрольные вопросы и задания................................475
Глава 9. Система аналитических финансовых документов как информационная основа финансового менеджмента..............477
Уровень 1.............................477
9.1. Принципы формирования информации о доходах и расходах.......................477
9.1.1. Аналитическим отчет о прибылях и убытках и подходы к его изучению.......................477
9.1.2. Отчет о движении денежных средств: методы и проблемы построения................486
9.2. Аналитический баланс и баланс в управленческом формате......................498
9.2.1. Структура аналитического баланса и классификация статей..................498
9.2.2. Построение управленческого баланса и оценка его роли в стратегическом финансовом менеджменте.......................512
Уровень 2..........................518
9.3. Формирование и классификация денежных потоков..........518
9.3.1. Разновидности денежных потоков. Структура операционного денежного потока........................518
9.3.2. Современные измерители денежных потоков..............524
9.3.3. Использование информации о денежных потоках......529
Резюме.........................................532
Контрольные вопросы и задания...................................................533
Глава 10. УПРАВЛЕНИЕ РАБОЧИМ КАПИТАЛОМ.............................536
Уровень 1......................................536
10.1. Управление текущими операционными активами..............536
10.1.1. Управление дебиторской задолженностью..................536
10.1.2. Торговый кредит: финансовое и инвестиционное решение...........................545
10.1.3. Роль финансового менеджера в управлении запасами............................554
10.1.4. Системы контроля, мониторинг и моделирование запасов...............................558
Уровень 2.............................577
10.2. Современная концепция рабочего капитала..........................577
10.2.1. Интерпретация рабочего капитала.................................577
10.2.2. Операционный цикл и потребность в рабочем капитале.........................587
10.2.3. Потребность в рабочем капитале и управление ценностью компании.........................596
10.3. Финансирование потребности в рабочем капитале............604
10.3.1. Стратегическая мера ликвидности, основанная на структуре источников финансирования потребности в рабочем капитале.........................601
10.3.2. Стратегические факторы ликвидности и потребность в рабочем капитале....................607
10.3.3. Стратегия компании и рабочий капитал......................609
Резюме...............................612
Контрольные вопросы и задания........................613
Глава 11. Управленческий финансовый анализ..................................616
Уровень 1..........................616
11.1. Коэффициентный финансовый анализ...................................616
11.1.1. Система финансовых коэффициентов и их функции...........................616
11.1.2. Перечень основных финансовых коэффициентов и технологии их расчета...........................620
Уровень 2............................646
11.2. Новая логика финансового анализа............................646
11.2.1. Критерии оценки финансовых решений......................646
11.2.2. Влияние управленческих и операционных решений на доходность компании.......................655
11.2.3. Структура доходности: связь между доходностью собственного капитала и операционной доходностью.............................659
11.3. Финансовая гибкость и кредитный анализ.........................667
11.3.1. Концепция финансовой гибкости, анализ финансовых рисков и кредитный анализ.....................667
11.3.2. Методология оценки кредитоспособности: международный опыт...................................676
Резюме..................................692
Контрольные вопросы и задания..........................693
Глава 12. Устойчивый рост и финансовые стратегии.........................695
Уровень 1............................ 695
12.1. Финансовая диагностика......................695
12.1.1. Общий размер и качество финансовых документов...............................695
12.1.2. Новые подходы к оценке внутренней ликвидности...............701
12.1.3. Операционная доходность и риски..................704
12.1.4. Факторный анализ доходности с использованием инвестиционной версии модели Дюпона..................708
12.1.5. Оценка и прогноз потенциала развития с использованием модели SGR...........................711
12.1.6. Кейс «Новый алгоритм финансового анализа».........718
Вопросы и задания к кейсу *Новый алгоритм финансового анализа»................................735
Уровень 2.................................73Б
12.2. Концепция устойчивого роста и финансовые стратегии ....736
12.2.1. Формула Роберта Хиггинса и оценка оптимальных темпов роста.......................736
12.2.2. Аналитические свойства формулы Р. Хиггинса.........741
12.2.3. Финансовый леверидж, прогноз и оценка банкротства..........................747
12.2.4. Кейс «Энрон»: процветание и банкротство.................752
Вопросы и задания к кейсу «Энрон»...........................758
12.3. Формирование финансовых стратегий: матричный подход.............................766
12.3.1. Корпоративная финансовая стратегия, ее составные элементы и измерители....................766
12.3.2. Связь корпоративной и финансовой стратегий.........770
12.3.3. Деловые и финансовые риски: проблемы корреляции и воздействия на финансовую политику.......................775
12.3.4. Итоговое значение матрицы финансовых стратегий в позиционировании компании и оценке
ее финансовой политики...................790
12.3.5. Кейс «ИЗТМ»...................804
Вопросы и задания к кейсу «ИЗТМ».................825
Резюме..........................825
Контрольные вопросы и задания...............................826
ПРИЛОЖЕНИЯ....................828
Приложение 1. Понятие корпоративного руководства (материалы АСИА по подготовке к международному экзамену на звание сертифицирован нот международного инвестиционного аналитика (СИЛ))........828
Приложение 2. Модели корпоративного руководства (материалы АСПА по подготовке к международному экзамену на звание сертифицированного международного инвестиционного аналитика (СИЛ))........830
Приложение 3. Теоретический уровень вознаграждения агентов (инсайдеров).....................832
Приложение 4. Эффективен ли российский рынок акций?.......834
Приложение 5. Графическая модель выбора между инвестированием и потреблением. Независимость оценки проектов от индивидуальных предпочтений собственников. Анализ И. Фишера (1930)..........................838
Приложение 6. Диверсификация риска в инвестиционном портфеле......................844
Приложение 7. Разделение систематического и несистематического рисков. Диверсификация несистематического риска. Доходность как функция систематического риска................84G
Приложение 8. Логика модели САРМ....................849
Приложение 9. Алгоритмы оценки рыночной структуры и стоимости капитала для компании, не имеющей представительной рыночной котировки.........................852
Приложение 10. Итерационная оценка капитала, его структуры и стоимости для компании — генератора денежного потока (ЗАО «Мегаполис-продукт»)....................861
Приложение 11. Оценка проекта с точки арения кредитора (материалы ACIIА по подготовке к международному экзамену на звание сертифицированного международного инвестиционного аналитика (СНА))...................863
ГЛОССАРИЙ.................................................866
Литература...................................................873
СБОРНИК ЗАДАЧ ПО ФИНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ
ЧАСТЬ 1. Задачи по макро- и микроэкономике......................881
ЧАСТЬ 2. Задачи по теории портфеля..........................894
ЧАСТЬ 3. Задачи по оиенке иенных бумаг (долевых и долговых)..............................900
3.1. Оценка акций..............................900
3.1.1. Модели дисконтирования дивидендов.........................900
3.1.2. Сравнительные модели.......................902
3.2. Оценка облигаций.............................902
3.2.1. Свойства облигаций..........................902
3.2.2. Цена и доходность облигаций............................903
3.2.3. Связь доходности к погашению, бескупонной и форвардной ставки....................904
3.2.4. Процентный риск. Дюрация, модифицированная дюрация и выгнутость........................905
ЧАСТЬ 4. Практикум по чтению финансовой отчетности и финансовому анализу Иллюстративные типовые расчетные задачи)............................907
4.1. Баланс..........................907
4.1.1. Фиксированные активы и их амортизация....................907
4.1.2. Долгосрочные обязательства, начисляемый процент и балансовая оценка..................908
4.1.3. Собственный капитал и дивиденды..............................908
4.2. Счет прибылей и убытков и отчет о движении денежных потоков...........................909
4.2.1. Признание выручки............................909
4.2.2. Денежные потоки............
4.3. Консолидация отчетности и межкорпоративные инвестиции.........................913
4.3.1. Межкорпоративные инвестиции..........................913
4.3.2. Пересчет отчетности в другую валюту...................915
4.3.3. Представление отчетности в аналитической форме........................915
4.4. Анализ финансовой отчетности.........................917
4.5. Анализ прибыли на акцию...........................918
ЧАСТЬ 5. Задачи по корпоративным финансам..........................919
5.1. Инвестиционные проекты...................919
5.1.1. Денежные потоки...................919
5.1.2. Расчет критериев оценки проектов...........................920
5.1.3. Анализ и выбор критериев оценки проектов (что будет, если...)............................921
5.2. Стоимость капитала, структура капитала и WACC...............922
5.2.1. Расчет стоимости всех основных видов капитала.......922
5.2.2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и особенности ее использования......................924
5.2.3. Модильяни — Миллер..............................925
5.3. Дивидендная политика...............................927
Часть 6. Задачи по производным инструментам........................929
6.1. Анализ и оценка форвардных и фьючерсных контрактов.......................929
6.2. Анализ и оценка опционных контрактов.....................943
6.3. Анализ и оценка свопов........................951
ЧАСТЬ 7. Задачи по риск-менеджменту...........................961
7.1. Качественная оценка ситуации, связанной с неопределенностью и риском.......................961
7.2. Многофакторная модель управления рисками.......................967
7.3. Модели Value at Risk (VaR) и Expected Shortfall (ES).........974
7.4. Модели оценки волатильности............................981
7.5. Финансовая инженерия.......................984
Лобанова Е.Н. Корпоративный финансовый менеджмент: учебно-практическое пособие
